来源：包装地带    作者：关国平

2008年全球金融危机时，由于出口市场急剧萎缩，导致原纸需求大幅下降，流动性严重不足加上股票狂泄，造纸企业遇到了空前的危机。玖龙、晨鸣、太阳等国内造纸业巨头甚至传出了破产倒闭的传闻。

08年中国全面兜底的狂印钞票方式加上还算强大的内需总算拯救了一干造纸纸业。殷鉴未远，但是造纸行业似乎早已经忘记了08年的伤痛。在2010年中国包装纸已经出现产能过剩的背景下，又开始了一波扩产潮。（详见“中国纸业忧思录2”，此处不再赘述）

然而，令造纸业始料不及的是，2010年开始，中国造纸业出现产能过剩，随之而来的制造业萎缩更是雪上加霜，连续四年的造纸业寒冬让强大如理文玖龙那样的企业也感受到了彻骨的寒意。在市场低靡的情况下，很多造纸企业纷纷开始了各种融资计划。“包装地带”微编发现，为了得到足够的资金度过眼下的危机，各大公司可谓不遗余力、各显神通，可见造纸行业资金的紧张程度。

理文造纸，走国际化路线，财务稳健

08年金融危机，在各大纸业纷纷传出破产危机之时，理文则安如泰山，可见该公司财务之稳健。正是遵循这一原则，理文在扩张产能的同时，并非象玖龙那样一味地使用融资杠杆，而是采用出售股份的形式。2010年6月，理文向日本纸业霸主日本制纸集团出售了12%的股份，并获得35.5亿港元的流动资金。现在看来，此举措极为英明，大大减轻了企业的融资负担，让今天理文可以在当前下游公司大规模倒闭潮时采取更稳健的销售策略。

2014年1月和9月，理文造纸先后从合作多年的多家外资银团那里获得了80亿港元的四年期定期贷款。理文所获得的外资银团贷款，利息非常低，可见理文良好的信誉和稳健的经营政策赢得了向来以严苛而著称的外资银行的信任。从不时传出的国有银行工作人员索取贷款方高回扣的丑闻来看，理文的真实融资成本是极低的。

玖龙纸业，主要依靠短期融资券和中期票据来获得流动资金

玖龙纸业贵为中国造纸业的龙头老大，其实力自然不容小觑，然而该企业过于激进的扩张政策，在市场行情造好时，可以轻松应付。但是在市场低靡的情况下，其弊端就显露出来了。2010年以来，伴随着玖龙产能的激增，其贷款也激增。

近几年来，玖龙的融资渠道主要是国家开发银行和发行短期融资券和中期票据。2011年以来，玖龙纸业在东莞、天津、太仓、重庆等地的子公司纷纷发行了短期融资券和中期票据。玖龙能够在不出售股份的情况下激进扩充产能，体现了玖龙与大陆银行良好的关系。

但近年来市场不景气导致产能严重过剩无形中给玖龙的融资增添了巨大压力。从过去玖龙发行的短期融资券和中期票据高达6.78％的票面利率来看，玖龙的融资成本并不低。

2014年9月玖龙公布的中期业绩显示，1－6月赢利增12%，但是也只有17.5亿元，而随后玖龙即向外宣布，未来两年要偿债42亿。可见玖龙所面临的债务压力之大。更为不利的是，由于产能过剩，造纸业已经丧失了定价权，今年以来，玖龙虽然两度提出涨价，但是最终不得不迥低靡的市场屈服，涨价也不了了之。这就意味着未来几年，玖龙将采取积极的融资策略和紧缩成本的财务政策。好在玖龙纸业作为一个航母级的纸业公司，具有极强的抗风险能力，因此度过短期的寒冬，企业将迎来一片晴天。

纸业新贵昌泰纸业，长袖善舞，一年内便通过三家信托获取融资

昌泰纸业于2010年8月成立，注册资本金8亿元，在河北省诸多造纸企业中尚属翘楚。此前公司融资渠道依赖银行为主，其中包括国开行4.9亿元长期贷款，到期时间2024年3月10日，而从去年下半年开始，昌泰纸业从信托获取融资的步伐明显提速。

近日，华融信托“河北昌泰纸业信托贷款集合资金信托计划”（三期）刚刚完成募集，规模4110万元，24个月（宽限期6个月），信托资金用于补充河北昌泰纸业有限公司经营所需流动资金。

事实上，这一信托项目的融资方昌泰纸业实为造纸行业中为数不多的信托“熟客”，去年开始，昌泰纸业就先后与三家信托公司合作进行融资。可查阅的公开信息显示，昌泰纸业较早时间的信托合作对象为陆家嘴信托，信托计划初始规模13000万元，存续规模16610万元，成立日期为2013年10月9日，期限2年，信托资金用于支付昌泰纸业原材料采购款。增信方式为河北融投提供连带责任保证担保以及实际控制人提供连带责任保证担保。

行至2014年，昌泰纸业又开始与方正东亚信托合作，此次募集的总金额上升到了3亿元，期限两年，资金同样用于向河北昌泰纸业发放信托贷款，用于补充昌泰纸业购买原材料等流动资金需求。增信方式与之前陆家嘴信托的项目类似，同样为河北融投担保及实际控制人无限连带责任保证担保。

除此之外，发行信息显示，昌泰纸业也开始尝试借道有限合伙基金来进行补血。典型案例如鼎盛恒辉-昌泰纸业流动资金贷款基金，合作方为鼎盛恒辉（北京）投资基金管理有限责任公司，预期规模1亿元，期限1年，用于向河北昌泰纸业有限公司发放流动资金贷款，用于补充昌泰纸业购买原材料等流动资金需求。另一此前发行的有限合伙基金GP为北京中投融汇投资基金管理有限公司，以委托贷款的方式用于向河北昌泰纸业公司发放后续建设及运营资金。

其它纸业公司同样面临资金链紧繃的考验

2014年7月，晨鸣纸业公司筹建企业集团财务公司事宜获中国银监会批复，这标志着晨鸣纸业将正式介入金融领域，成为全国造纸行业第一家拥有财务公司的企业。财务公司的成立在为晨鸣纸业发展提供金融支撑的同时，也为公司的多元化发展开辟了一条新道路。

财务公司的成立将有效的实现母公司和子公司之间资金的有效配置。同时，财务公司的成立还可以增加融资渠道，利用公司内部的短期及长期资金聚集来培育公司内部的资本市场，利用资金拆借、银行借款、融资租赁、发行金融债券等金融手段和金融工具，扩大公司外部的融资渠道，从而满足公司多层次的资金需求。

受制于经济大周期和产能过剩等因素，造纸业整体陷入颓势，加上下游包装企业倒闭有增多趋势，给造纸企业带来一定的财务风险。

好在李克强总理开始重视制造业危机，希望通过不断拉抬股市给制造业输血，并且成效显著，过去一个月A股市场涨幅高居全球首位。

未来几年，中国造纸业将面临巨大变局，一些产能落后、融资能力不强的造纸企业很可能破产倒闭或被大型造纸企业兼并。此外，一些融资杠杆率偏高的企业，可能因为无力偿债而陷入破产倒闭的境地。

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