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疯狂的加杠杆与债务大转移
版权：来源 梅香金融综合自JIC投资观察（JICTIMES）、米筐投资（mikuangtouzi）、真理规划局（zhenliguihuaju）、罗神抓妖记等；原作者：旺角黄局长、拾叶、奶包的大叔、罗神抓妖记等
在金融的世界里，每一天都是新的一天，有些日子，我们创造财富，另外一些日子，我们则创造历史。
最近，我们见证了民企债券历史上最大的不信任潮，不管你是AA-还是AAA。违约太多，无话可说，累觉不爱。
对于疯狂的投机，唯有时间去等待，等待泡沫破灭后会有尸体会从你面前飘过。
雪崩时，没有一片雪花是无辜的，疯狂的投机时，没有一个觉得自己会是最后倒霉接盘的那个...
1.1高企的债务率
人民银行发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》指出，2017年宏观杠杆率趋稳。随着供给侧结构性改革持续深化、经济稳中向好及稳健中性货币政策有效实施，2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓,全年上升2.7个百分点至 250.3%。
需要注意的是：我国的全社会的杠杆率2008年140%，2011年超过180%，2016、2017年超过250%，如果按前期的这一种速度，十年后也许会变400－500%，而且美国今年估计在260%左右，非常接近美国的。
债务问题一直是压在中国经济肩上的重担，根据墨卡托中国研究中心的报告，中国的非金融体系债务占GDP比例高达328%，远远超过一般认知的250%的警戒线。
这意味着经济的增长将被债务的利息抵消殆尽，而表面的经济繁荣则愈加成为一种仅仅具有“纸面财富”的庞氏骗局。
从部门对杠杆率的贡献来看，企业和政府部门杠杆率下降，但居民部门杠杆率还在疯狂的上升。
从结构上来看，2017年企业部门杠杆率为159%,比上年下降0.7个百分点,是2011年以来首次下降,2012年至2016年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%,比上年下降0.5个百分点,2012年至2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为55.1%,比上年高4个百分点,增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1个百分点。
1.2债务大转移
根据标准普尔的测算，中国企业的债务总额已高达14万亿美元。世界上经济学家统一的认识是，企业债务超过50％就属于很危险了。而早在2015年，央企有关研究机构研究的结果就显示央企资产负债率已高达91.8％，technically，基本上已属于资不抵债。同时，地方国有企业资产负债率为74.5％，民企为54％。
这时，聪明的你一定看出来了，自从2015年开始的杠杆转移，其实就是一个债务转移的过程。通过什么方式来转移呢？看看你身边嚎叫着摇号抢房的人们，你就明白了，秒懂，对吗？
另一个债务黑洞是地方债，大概是40万亿左右，而这一数字还没有包含地方隐性债务——甚至，我们至今连其规模到底有多大都还无法知道。事实上，究竟何为隐性债务，很多人连概念都并不明确。
地方政府和财政部门直接充当举债担保、利用产业基金“名股实债”、将政府购买服务扩大到工程建设领域、对PPP 项目约定本金回购和最低回报从而变相举债、甚至新设融资平台公司等，都是近几年地方政府隐性债务的主要来源。
但有一点却是非常明确的：对于这些天量的地方债，用人大财经委副主任委员贺铿的话说就是，地方政府就没有一个想还债的。可以说，地方政府的信用，甚至比企业信用还要差。
那么，持有这些巨额债券的主体是谁呢？
企业债的市场化是进展较快的。目前，国内公司债已经开始脱离商业银行，向基金机构转移。近十年以来，截止2017年一季度末，商业银行持有公司债比例已降至18%，而基金机构持有比例则增长至47%，跃升成为公司债的最大持有者。这种市场化的进展，反映出越来越多的储蓄散户正将银行账户当中的存款转投基金机构。各位买基金、买理财的童鞋，这里说的散户就是你们。
相比之下，政府债务的最大持有者，却依然是银行。
从上图可以看出，在G20国家中，银行持有的政府债券占比平均不到20%，而截止2016年9月，中国的银行持有政府债券的比率则高达68%。这说明中国债市还没有起到“金融脱媒”的作用，大部分债券仍然由商业银行持有，资金供给仍未能绕开商业银行体系。
如此高的债务风险集中在银行手中，无疑是很危险的。这时，机智的你已经不需要我过多解释了，这也就是上一波去库存和这一波棚改的真实金融属性：转移。
至于到底转移了什么，只要看看最终的达摩克利斯之剑会落在谁头上就明白了，秒懂，对吗？
二
天雷滚滚：哥，我先崩，你随意
2.1天雷滚滚违约潮
有人说：处理庞氏债务有三种办法：
（1）借新还旧， 输血续命 ，也就是拆东墙补西墙。
（2）设法将债务转嫁，找人接盘。
（3）如果前两种办法用尽，顶不住了，最后还有一个不是办法的办法：违约。
突然一声惊雷，中国迎来史无前例的监管风暴。原以为去杆杠挤泡沫，最受伤的是楼市，没想到却是中国的实体经济率先崩盘。
在刚刚过去的四个月，全国有16只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等9家公司，涉及金额高逾130亿元。比起往年，速度密集到以令人害怕。
一方面是钱荒钱紧钱难找，一方面是债高债重债难解。从2018年开始，企业债务将排队炸雷，一场关于千万人命运的大震荡开始了。实体经济告急，私企告急，集体违约潮还将持续扩大！
天雷滚滚，一场比中美贸易战还要刺痛国运的大变局来了。
对于国内的固收团队来说，这段时间几乎成了史上最煎熬的时期，企业不分大小，性质不分民营、国企，各类主体均已打破刚性兑付，可谓“债”雷滚滚。难道，债务危机的新常态真的已经来临？
债务违约的主要原因可以概括为两点：一是救命钱难找，二是输血管被拔掉。
不管你是轻资产行业，还是重资产行业，是文化类企业，还是制造业企业，通通都受不了这轮资本大退潮。不管走到哪里，企业都会撞墙穿透式的监管，很多以前插在身上的输血管，都被一一卸掉了，债市，股市，定增，路难行！
2.2兑付考验将持续
2018年的第一季度，实体经济从金融体系获得的资金额为55765亿元人民币。这个数据包含了境内非金融企业、住户的融资总和，所以我们再减去住户贷款，可以大致得到企业的融资数据。
2018年第一季度，这个数字是3.8万亿，比起2017年、2016年同期直接锐减了0.96万亿、1.63万亿元。
1.63万亿是什么概念，它相当于广州、深圳、武汉、成都、南京等15座副省级城市，去年的公共预算收入一分钱不花，全部拿出来给企业融资，才能使今年第一季度的融资规模维持在前两年的水平。
一位从事债券经纪业务的人士告诉《棱镜》，最近因为违约频发，加上缴税对资金面的影响，最近债券市比较寡淡。“大家都在观望，基本上买盘很少。”
公开数据显示，今年4月份短融债净发行量由1-3月的月均850亿元骤降至89亿元。“这意味着最需要靠借新还旧的短债面临压力。”姜超称。他分析称，从低等级债券（主体评级AA-及以下，剔除短融和超短融）到期量来看，3、4月高峰过后会有所回落，但8月起将再度上升且持续较高，兑付仍将面临考验，债券违约潮或未完待续。
恒大经济研究院院长任泽平也认为，“金融周期最困难的时期或许还未到来。”
三
滞涨！繁荣的顶点！更严重的在后面！
3.1资本无限PK购买力有限
所有问题都是增长的问题。
市场的围栏里，如果没有大的颠覆性技术革命发生，旧的模式逻辑狂奔都会因接近市场购买力的极限而出现增长囚笼。
购买力为什么有极限？有！因为能生出购买力的人口是有限的，不可能赶得上脱缰的资本无限供给的速度。
举个例子：2017年底，中国智能手机普及量都已经突破10亿部极限值了。紧接着的2018年的情况会是什么呢？这个市场的头部品牌——苹果、小米、华为等智能手机出货量的都大幅度下滑，不是他们做的不好，而是因为市场购买力存在着天花板和极限。
一个逻辑是：资本扩张的边界，是市场；市场扩张的边界，是购买力；购买力扩张的边界，是就业人口数量和质量；而最终人口扩张的边界，势必又要根本上受到地球空间资源的限制。
资本无限PK购买力有限。这就是自由主义市场鼓吹者，几百年来都没有闹明白的核心矛盾。基于此资本扩张的大限，周期性特别短，几乎十年就要发生一场大病。
得了病就要治。这个时代给出的药方是：供给侧改革，为资本续命，拓展扩张的边界。
国外：老美路径依赖，喜欢把别人的饭碗砸烂，产业往回收，做大自己的就业规模质量和购买力容量，另外还要掐别人脖子，让别人奉献出购买力，多买他的东西；
国内：目的也差不多，但我们不可能有实力砸别人饭碗进行世界范围内的供给侧改革，转而用积极地财政政策给中西部县市乡亲们发红包，灭掉中小企业落后产能，阶段性扩大购买力边界为旧模式续命，并为新增长模式留足空间和时间。
今年，老美的特特简直跑断了腿，从欧洲到亚洲，再到北美，所有的争吵都在争一件事：为自己帐下焦躁的资本拓展更为广阔的市场购买力空间。
为什么会焦躁？复盘一下当下的现实：伴随着美国经济达到又一个繁荣的顶点，滞胀的魅影再度显现，10年期国债收益率突破3%，股市高位震荡下行，购买力的边界天花板直接限制了资本的继续增长。
3.2别等爆了仓才理解什么是去杠杆
6.8%左右的GDP增速，M2的增速只有8.2%，意味着M2与GDP之差只有1.4%，而最近的CPI丧事增速达2%，我们看到货币阀门的总闸是越关越小，寒冬已至。
一切社会的现象都是货币，一旦整个社会的货币增速进入紧缩期，资产价格如股市、债市、楼市等将会遇到连续的利空来袭，资产价格本质上就是货币现象。
随着川普减税政策的推出和美联储加息、缩表，毛易战或局部战略等五大杀伤武器的持续深入，2018年－2019国内资本外流的形势只会更严峻！
高层有高人，不会傻傻看不清大势，政策往往会先于形势。
危险来了：靠印钞、债务和资产泡沫堆积的经济体，在货币供应不足时会发生什么？狼多肉少，庞氏债务和资产泡沫与实业抢夺流动性，利率上涨，资产价格堪忧，实业处在食物链底层，处境会更艰难，所以我们会看来更多的企业会违约或破产。
未来已经近在咫尺，对人类社会来说，这是一场充满不确定性何时再出现的金融大海啸！十年周期的金融危机本轮什么时候爆发？
违约潮等这些都还只是开始，而对于你自己，请别等到被打爆仓了，才理解什么是去杠杆（资产价格不下跌，永远不可能能去杠杆，房价不下跌，永远也不可能能居民去杠杆）。
2018－2019年，如果你不想破产，现金为王（主要干货币基金和逆回购为主，静待大暴跌后的机会） 。千万别用杠杆炒股和炒楼，否则你的江山和美人都可能在这一波去标杆中消失！
四
降薪！裁员！断供在路上！
4.1降薪！裁员！
近日，凭借一张月薪不足5000的申万宏源证券投行员工工资条，把国内十大券商之一的申万宏源的金领部门——投行部又推到了舆论浪尖上。
由于降薪，一些申万宏源的员工还不起房贷，子公司一高层还自掏腰包拿出50万借钱给员工帮助还房贷。
遥想两年前意气风发、风光无限的券商金领大军，如今拮据到投行员工居然还不起房贷，想想着实令人唏嘘。
然而，券商行业裁员降薪裁员只是小事儿，放在全国大盘来看，甚至可以说不是很重要。在金融行业里，国内所有券商加一块儿，也就是一个工商银行的体量。
在国家工业去产能、金融去杠杆的大背景下，银行作为融资中介，当实体经济的需求出现了大幅下滑时，对银行来讲，是极大的利空。
这两年多，唯一对银行有极其强烈融资需求的——就是房地产商和购房者。
购房者虽然对银行来讲，风险要比中小企业要低的多，个人嘛，无限责任，欠银行的钱你到死前都要还的，这比企业破产还不上钱变成银行坏账风险要小的多。
但是，房贷利率是所有贷款利率里最低的，银行产生不了高利润！而这两年银行利率市场化大幅挤压了银行存贷差的利润空间。所以银行利润进入了一个增长比较艰难的“新常态”。
利润下滑再加上金融严监管，委贷、同业、资管等等很多业务都不能做，那你还在行里干嘛？都回家去吧……
讲了这么多，其实我就是想说，很多行业这几年，特别原来是”铁饭碗”的行业，饭碗真的碎了……
4.2断供在路上
受各种改革影响，很多家庭这几年的收入是下滑的，比如我前面唠叨了那么多的相关企业和行业。但是，这两年房地产的火爆程度一度让我认为这两年大家的收入又翻番了。
两年前两万一平的房子都嫌贵，现在同一个地段四万一平都哄抢着要，抢到了还都乐呵呵的。
我就有一个疑问：两年的时间，您的家庭收入翻番了么？
这么高的杠杆，您的现金流跟得上么？您一点积蓄都没有就真的不心慌么？
降薪裁员潮之后，必有蝴蝶效应。加息预期压力之下，高债务的违约断供潮大部队还在路上。
别忘了刘副总理前几天在北京讲的：做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。大家下来好好琢磨琢磨总理说这话是什么意思？是说给谁听的？！
有些事情，我们不必预测，我们就静静的看着，一些神话将在2018年末走向破灭。
五
98还是95？
通过与1995年前后发生的一些列事情进行对比，不禁产生疑问：周期轮回又来了？
1995年前后：
国际形势：美日贸易战、海湾战争；
货币周期：1994年美元开始加息；
国内大事：广东国信破产违约，打破刚性兑付；银行表外资产超30%，朱总铁腕整治；房价局部暴涨，海南深圳特区建立……
2018年前后：
国际形势：中美贸易战、叙利亚战乱，美俄互撕；
货币周期：2015年以来，美元进入加息通道；
国内大事：安邦、华融、海航等违约危机；银行表外资产超过30%，老大铁腕整治，打破刚兑；全国房价暴涨，海南自由贸易区、大湾区、雄安新区建立……
是不是感觉很类似？
乐观的直接开怼：中国经济韧性十足，依然能够扛过去，不必担心！悲观者则抓住高房价不放，房价这个事情已经不可逆，杠杆购买力总会有边界极限值，最终的结果就是债务不能再扩张，大家一起完蛋！
究竟谁对？
不能说，如果不出意外，我们每个人都能经历，拭目以待！
最后，我们一起回顾一下尼古拉斯金涛的预言：
“一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，是从衰退向箫条的转换点，未来十年注定在箫条中度过。”
“2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。2016年到2017年是一次滞胀，流动性差的资产可能就没人要了。未来在2017年到2019年可能发生流动性危机。”
尼古拉斯金涛，我希望你的预言不要实现！